國內苯乙烯對外依存度高達40%以上,2013-2014年國內外新增產能有限,而需求有望快速增長,苯乙烯盈利有望維持高位。上市公司中,雙良節能擁有42萬噸苯乙烯產能,價差每擴大1000元/噸,公司業績增厚0.24元。另外,未來隨著石墨聚苯板的市場推廣,公司具備量產能力,有望充分受益。預計2013-2015年雙良節能EPS分別為0.55元、0.68和0.79元,首次給予“推薦”評級。　　要點　　價差擴大,苯乙烯盈利向好:今年中期以來,苯乙烯與原料純苯等的價差逐漸擴大。我們測算,今年以來苯乙烯平均價差(苯乙烯價格-0.8純苯價格-0.3乙烯價格)為2634元/噸,而2012年苯乙烯平均價差僅為1661元/噸,平均價差擴大了近1000元/噸。我們預計2014年,苯乙烯仍有望維持目前的高盈利態勢。　　苯乙烯需求有望隨房地產新增銷售而保持快速增長:苯乙烯下游60%的產品與房地產銷售相關。從數據上,過去十年,苯乙烯國內需求(表觀消費量)增速與房地產新開工面積、銷售面積增速均具有較強的關聯度。據預測,受益于保障房等因素,未來兩年新開工面積、銷售面積平均增速仍有望保持在5%與15%的水平,因而別的因素不變的情況下,預計苯乙烯在房地產領域的需求仍有望保持5%-10%的增長。　　建筑節能領域聚苯板發展空間巨大:目前我國建筑面積超過400億平米,節能面積占比極低。聚苯板因其成本及性能上的優勢,目前占到保溫材料80%的市場份額,隨著65號文對B級保溫材料限制的消除,以及環保趨嚴下建筑節能顯示出的巨大優勢,聚苯板及苯乙烯需求有望爆發。我們保守預計每年對保溫聚苯板需求面積接近3億平米,折合EPS50萬噸。因此,若考慮到節能領域的巨大市場,苯乙烯的總需求增速將超過15%。　　石墨聚苯板前景光明:石墨聚苯板(SEPS)在可發性聚苯乙烯(EPS)中導入石墨,使其在保持優良的保溫性能基礎上,具有更加良好的阻燃性能。目前國家正在推動SEPS板國標的出臺,這將有利于SEPS保溫板的市場推廣。從企業生產角度看,目前雙良節能已經具備規模化生產的能力,產銷在5000噸以上。　　供給端,產能增速慢于需求增速:經過09年和10年大規模新增產能投放之后,國內新增產能呈現下降的趨勢。我們統計2013年國內新增產能僅38萬噸,2014年產能投放基本在下半年,2015-2016增速同樣不超過10%;而下游應用方面若考慮到建筑保溫市場的巨大空間,需求的復合增速將超過15%,再考慮開工率、項目進度等因素,國內苯乙烯產能供不應求,對外依存度高的態勢近年將不會改變。同樣,未來五年全球苯乙烯產能增速預計為2.2%,明顯低于從前。　　明年一二季度裝置將集中檢修:今年較好的行情可能延遲了部分企業的檢修時間,明年一二季度包括日本旭化成(32萬噸+39萬噸兩套裝置)與雙良等公司或將同時進行裝置檢修,屆時市場可能進一步貨緊價揚。　　風險提示:國內外苯乙烯擴產超預期,原料純苯價格上漲。